Cuando un banco como JP Morgan vuelve a poner el foco en BBVA, no suele hacerlo por cortesía. El mensaje, en esencia, es simple: pese al buen comportamiento reciente en bolsa, el valor todavía podría no estar recogiendo del todo su combinación de crecimiento, diversificación y capacidad real de devolver capital al accionista.

JP Morgan vuelve a cubrir BBVA y eleva el listón

JP Morgan ha reanudado la cobertura de BBVA con recomendación de sobreponderar y un precio objetivo de 23,5 euros para diciembre de 2027, situándolo entre los más altos del consenso. La entidad estadounidense entiende que, incluso tras la subida aproximada del 16% desde el cierre del episodio corporativo con Sabadell, la acción sigue moviéndose en múltiplos moderados, con un PER adelantado en torno a 9,3 veces, y con un perfil de crecimiento del beneficio por acción que el banco estima en el 12% anual hasta 2028.

Ese es el punto interesante: no es una tesis basada en “algo puede pasar”, sino en una lectura de números y de ejecución. Y ahí BBVA lleva tiempo ganándose, con hechos, el derecho a que el mercado le preste atención.

Beneficio al alza: España aguanta, México manda y emergentes pueden sorprender

En su escenario base, JP Morgan proyecta que el beneficio neto (tras cupones de instrumentos AT1) avance a una tasa compuesta cercana al 9% entre 2025 y 2028, con un objetivo de beneficios que ronda los 13.200 millones de euros hacia el final del periodo.

España seguiría actuando como pilar de estabilidad en “moneda fuerte”, apoyada en tipos menos volátiles, una economía que todavía sostiene el pulso y un crédito que puede recuperar tracción sin excesos. Al mismo tiempo, México continúa siendo el motor: cerca de la mitad del resultado del grupo llega de allí, y el argumento de fondo no cambia demasiado aunque el corto plazo venga con ruido. JP Morgan cita incertidumbres macro y la renegociación del USMCA, pero también recuerda dos realidades difíciles de ignorar: baja bancarización y una economía estadounidense que, cuando resiste, suele sostener la demanda en el principal socio comercial de México.

En Turquía y Argentina el informe introduce una idea que el mercado suele mirar con escepticismo hasta que ocurre: si la normalización de políticas económicas reduce la inflación y permite abandonar la contabilidad hiperinflacionaria, podría abrirse un tramo adicional de mejora de beneficios. No es el “caso central” para muchos inversores, pero sí una opcionalidad que BBVA tiene y otros no.

La clave no es solo crecer: es cuánto capital te sobra para devolver

La parte más contundente del argumento de JP Morgan está en el capital. Estima una generación orgánica de alrededor de 180 puntos básicos anuales antes de dividendos y recompras, y proyecta una mejora de la rentabilidad sobre capital tangible (ROTE) desde el entorno del 20% en 2025 hasta cerca del 26% en 2028, con las recompras como catalizador relevante.

Y aquí es donde conviene aterrizarlo con hechos recientes, porque no hablamos de promesas. En diciembre de 2025, BBVA anunció un programa de recompra de acciones de hasta 3.960 millones de euros, autorizado por el BCE, con un primer tramo de 1.500 millones arrancando el 22 de diciembre. Tras la caída de la operación sobre Sabadell, el banco reforzó su narrativa de retorno al accionista con este plan, después de completar una recompra de 993 millones y de pagar un dividendo a cuenta de 1.840 millones en noviembre.

La conclusión de JP Morgan encaja con esa secuencia: el banco podría retornar cerca de 30.000 millones de euros a los accionistas en los próximos tres años, combinando un pay-out ordinario del 50% y recompras adicionales ya en marcha o anunciadas.

Valoración y retorno esperado: la lectura que quiere hacer el mercado

JP Morgan estima un potencial alcista en la acción en el entorno del 13% y, sumando dividendo, eleva el retorno total esperado hacia el 18% a doce meses vista. La tesis se apoya también en la idea de que BBVA puede mantener flexibilidad con un CET1 “fully loaded” por encima del 12%. En paralelo, el seguimiento de mercado ha situado el CET1 en niveles cómodos, con referencias que apuntan a un 13,42% a cierre de septiembre de 2025, incluso contemplando el impacto de recompras.

En otras palabras, no es solo que “esté barato” o “le vaya bien”: es que, a ojos de JP Morgan, BBVA puede seguir creciendo y devolviendo capital sin comprometer solvencia, que es el combo que suele revalorizar múltiplos cuando el mercado se lo cree.

Lo que suele pasarse por alto: el verdadero efecto compuesto de las recompras

Hay un matiz que se comenta menos de lo que debería y que explica por qué JP Morgan insiste tanto en recompras. Cuando un banco ejecuta recompras de forma relevante y recurrente, no solo sube el beneficio por acción porque el negocio mejore; sube porque reparte el beneficio entre menos acciones. Es un efecto compuesto, silencioso y muy potente, que a veces el inversor minorista infravalora porque no se ve en una sola sesión.

Y si además esa política se sostiene con una base operativa diversificada (España estabiliza, México empuja, emergentes aportan opcionalidad), el relato cambia: BBVA no necesita que “todo salga perfecto” en todos los países a la vez para cumplir. Le basta con que el conjunto funcione y el capital siga fluyendo. Eso, para un banco, es una ventaja competitiva de las que se notan con el tiempo, no con titulares.